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食品饮料行业9月月报:进入消费旺季,期待继续跑赢

2009年9月25日 次数:


  结论或投资建议:(1)白酒、葡萄酒消费旺季来临,茅台、五粮液等高端白酒四季度提价是大概率事件,原料和包装物成本的回落使得三季度啤酒行业的盈利值得期待,维持食品饮料行业“看好”评级。(2)白酒行业我们主要推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖和五粮液等,有改制预期的老白干等三线白酒也可适当关注。啤酒、葡萄酒行业建议配置青啤、燕啤、张裕;食品行业建议配置伊利、双汇、安琪。此外,年初至今股价仅上涨4%、三季度业绩预计将扭转下滑局面、10 年盈利有望较高增长的承德露露配置时点已到。

  原因及逻辑。(1)估值倍数有望继续回升。09/9/23 申万重点公司的09PE 为21.6 倍(剔除金融服务业后为26.3 倍),而饮料行业为30.1 倍,相对估值倍数为1.39,较上半年最低点的1.18 回升18%,然而与05 年以来的均值 1.72相比,仍有提升空间。饮料行业10PE 为23.1 倍,相对估值倍数为1.33,更低。

  6 月份的《景气复苏与估值修复共舞——2009 下半年食品饮料行业投资策略》中我们预计,在行业复苏的背景下,下半年饮料行业的估值倍数有望从1.2 倍回升至1.4-1.5 倍。在流动性收缩、市场回调的背景下,不排除饮料行业的估值倍数回升到1.5-1.6 倍。(2)白酒:产量增速保持平稳。1-8 月白酒产量同比增长21.6%,增速较1-7 月微升0.1 个百分点。国庆、中秋后高端白酒提价仍可期待。茅台预期提价80 元至519 元(注:目前一批价680 元,未来几年有持续提价空间),五粮液预期提价30-40 元,青花瓷汾酒预期提价30-50 元,国窖1573、水井坊预期跟随五粮液。(3)啤酒:三季报毛利率有望继续回升,盈利值得期待。毛利率上升得益于大麦价格的回落和包装物成本的回落以及产品结构调整。青啤三季报业绩增速预计与中报的67%基本持平。(4)葡萄酒:行业景气持续回升,瓶装酒进口继续加快。随着国内宏观经济逐步复苏,餐饮消费有望逐步好转,葡萄酒产销量增速有望继续上升。此外,09 年1-7 月份,瓶装(2L 以下)葡萄酒进口量为4.51 万吨,同比增长42.8%,增速较1-6 月份上升0.4 个百分点。随着进口酒数量的增加,行业内竞争也将加剧。(5)乳制品:龙头企业率先恢复增长。至09 年8 月,乳业工业总产值已经恢复到事件前的90%。预计4 季度全国原奶收购价将维持2.5-2.6 元/公斤的较低水平,行业毛利率在25%以上高位运行(05-07 年平均为23%,08 年为21%),行业景气继续回升。从上市公司中报来看,龙头企业已基本复苏,将率先恢复增长。

  (6)肉制品:毛利率继续维持较好水平。至9 月中旬,国庆中秋节日需求已经释放,9 月16 日猪价(12.18 元/公斤)环比微降0.6%。因8 月生猪存栏量环比回升0.2%,预计国庆后猪价将有波动,4 季度猪价将在11-12 元/公斤之间运行。因此我们预计4 季度肉制品行业成本同比降低,有望维持11-12%的较高毛利率(04-08 年平均为10%)。

  有别于大众的认识:(1)8 月15 日开始的为期两个月的严厉整治酒后驾驶的影响预计逐渐弱化,对仍然供不应求的茅台酒的影响最小。(2)五粮液初步调查结果显示仅是陈年旧账,调查有助于完善公司治理、规范公司运作,对中长期基本面没有负面影响,反而可能是正面的,后续市场预期可能会逐渐修正。

  (3)上半年充裕的流动性导致了估值扁平化,四季度信贷收缩后食品饮料等稳定增长类的消费品的估值溢价有望继续回升,超额收益可继续期待。申银万国证券股份有限公司

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